央行周二上午再次開(kāi)展7天逆回購操作，交易量減少50億元，中標利率下調40基點(diǎn)。市場(chǎng)人士指出，一方面，逆回購縮量，顯示出央行在流動(dòng)性總量并不短缺的判斷下，對于貨幣投放的謹慎心態(tài)，預計未來(lái)央行貨幣政策以微調為主，出現趨勢性放松的可能性極低；另一方面，逆回購利率下行，仍為貨幣市場(chǎng)利率的修復性回落打開(kāi)了一定空間�？傮w看，8月資金利率較7月份下行可期，但下行空間不會(huì )太大。
逆回購縮量 政策止于微調
據央行網(wǎng)站顯示，央行6日上午再度在公開(kāi)市場(chǎng)運用逆回購工具投放貨幣。此次逆回購期限7天，交易量120億元，中標利率為4.0%。這是央行近期連續第三次開(kāi)展逆回購操作。與上周二同期限操作相比，本次逆回購交易量減少50億元，中標利率則下滑40基點(diǎn)。
銀行間市場(chǎng)人士認為，逆回購操作縮量，在一定程度上符合預期。一方面，自上周央行重啟逆回購交易以來(lái)，機構對流動(dòng)性的悲觀(guān)預期逐步修復，資金面漸趨改善，安然度過(guò)月初繳準日后，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性已相對寬裕，機構資金需求有所減弱；另一方面，從近期央行貨幣政策操作來(lái)看，在資金價(jià)格波動(dòng)減弱背景下，其降低流動(dòng)性投放力度并不奇怪。
有分析指出，央行始終認為當前流動(dòng)性總量并不短缺，因此尚不存在進(jìn)行大規模貨幣投放的必要，對于公開(kāi)干預的操作方式更是較為謹慎。這一點(diǎn)，從6月“錢(qián)荒”發(fā)生前后央行的一系列反應中即可看出。即便當時(shí)貨幣市場(chǎng)出現極端波動(dòng)，央行最后仍選擇通過(guò)非公開(kāi)的定向資金投放方式進(jìn)行調節。到7月底，有了“620”的前車(chē)之鑒，央行雖然選擇了將干預方式由“地下”轉到“地上”，從而更有效地引導市場(chǎng)預期，但對于貨幣投放的力度依然有所控制，恢復操作后首期7天逆回購交易規模也只有170億元。
分析人士認為，通過(guò)近兩周連續開(kāi)展逆回購操作，央行安撫市場(chǎng)情緒、穩定市場(chǎng)預期，避免資金面再度出現極端波動(dòng)的目的已經(jīng)達成。此時(shí)市場(chǎng)資金供求相對均衡，適度調降逆回購交易量也合乎情理。但從一個(gè)側面來(lái)說(shuō)，這也再次顯示出央行并不認為當前流動(dòng)性總量短缺，預計未來(lái)除非國際資本大量外流，則央行即便繼續開(kāi)展逆回購操作，規模也不會(huì )太大；更進(jìn)一步看，在統籌兼顧穩增長(cháng)、調結構、促改革與防風(fēng)險的背景下，未來(lái)央行貨幣政策預調微調更多向穩增長(cháng)這一首要目標傾斜的可能性在增加，但出現貨幣政策趨勢性放松的可能性極低。
市場(chǎng)化定價(jià) 利率小降可期
本次逆回購操作的另一變化則是，逆回購中標利率下行40基點(diǎn)。一般認為，公開(kāi)市場(chǎng)利率具有很強的基準指導作用。上周央行首期恢復開(kāi)展7天逆回購交易，中標利率為4.40%。一些市場(chǎng)人士就此猜測，這透露出央行對下半年資金利率中樞抬升的定位指引，如果4.4%成為7天利率新的運行平臺，那么央行逆回購的負面效應恐怕會(huì )超過(guò)正面作用。
不過(guò)，某股份行交易員表示，8月5日，銀行間7天回購利率收在4.35%位置，低于上周二的4.99%，此次逆回購中標利率下行，顯示逆回購交易定價(jià)有“隨行就市”的特征。這意味著(zhù)，首次逆回購的利率水平不能被看作是央行認為的合理水平。未來(lái)如果央行繼續開(kāi)展逆回購操作，而利率在某一水平或較小區間內保持穩定，再來(lái)討論央行認同的合理水平才有意義。該交易員進(jìn)一步指出，此次7天逆回購利率繼續低于貨幣市場(chǎng)7天回購利率，有望為后者打開(kāi)一定的下行空間。
國信證券分析師認為，8月份7天回購利率中樞肯定會(huì )比7月有所回落。首先，“620”逐漸遠去，目前央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購主動(dòng)注入流動(dòng)性，前期金融機構出于謹慎動(dòng)機主動(dòng)提高備付水平的狀況有望逐漸轉變?yōu)椤叭コ瑑Α�；其次�?月比7月少一些季節性收緊因素，比如繳稅和分紅；再次，“285號文”將推動(dòng)財政資金相比往年提前投放，截至6月，今年財政存款新增累計為9588億元，估計8月財政存款增量在-2000億元左右。另外，2007年以來(lái)，8月7天回購月均值比7月低30BP左右。綜合來(lái)看，估計今年8月7天回購中樞會(huì )下滑至3.7%。
國泰君安首席債券分析師徐寒飛亦預測，逆回購利率松動(dòng)后，未來(lái)7天回購中樞有望回落在3.5%-4%之間。
Wind數據顯示，6日銀行質(zhì)押式回購市場(chǎng)上，隔夜回購加權利率穩定在3.10%一線(xiàn)，7天回購則因逆回購利率下行而回落21BP至4.14%。不過(guò)，14天到1個(gè)月的中長(cháng)期資金需求仍旺，收益率出現反彈，顯示出機構解杠桿、壓表外、糾正期限錯配的影響仍在持續。
分析人士指出，總體來(lái)看，預計資金利率比7月份下行可期，但下行空間不會(huì )太大。7月份7天回購加權平均利率均值為4.14%。(記者 張勤峰)
