前兩天跟父母攀談，感覺(jué)他們的老年生活很幸福，小區里的物業(yè)管理、周邊的配套服務(wù)都很到位。我也不禁開(kāi)始憧憬自己退休后的生活，未來(lái)會(huì )是怎樣的呢？會(huì )有年輕人為我提供服務(wù)嗎？我有足夠的儲蓄支付嗎？

　　答案似乎不是那么樂(lè )觀(guān)！首先，城市化和中國的人口結構決定了過(guò)去三十年間，大量勞動(dòng)力涌入城市，就業(yè)人口新增速度超過(guò)了城市消化的速度，從而抑制了外來(lái)人員工資的議價(jià)能力。正是這些勤勞肯干的“鄉下人”，建設和維護著(zhù)美麗的大都市，也保障了城里老年人經(jīng)濟上“可負擔”的幸福生活。在經(jīng)濟學(xué)上，著(zhù)名的“劉易斯—費景漢—拉尼斯模型”就是討論這種二元經(jīng)濟下的城市化進(jìn)程。

　　但是，這個(gè)經(jīng)濟模型也預言了，隨著(zhù)人口結構的變化，以及農村收入水平的上升，“充足而廉價(jià)”的勞動(dòng)力供給必然會(huì )枯竭，城市的工資水平會(huì )有迅速上升的過(guò)程，如果你期待一個(gè)與現有水平可比的老年生活，其經(jīng)濟壓力不容樂(lè )觀(guān)。倒不是衣食住行這些基本的生活要素，最值得擔心的是各項服務(wù)的價(jià)格。

　　于是乎，為了老年的幸福，除了更加賣(mài)力地工作，我們不得不認真考慮如何讓手里的財富保值增值，擺在面前的無(wú)外乎幾種選擇：儲蓄和債券、創(chuàng )業(yè)投資、房地產(chǎn)、股票，對普通人而言，股票和房地產(chǎn)是最現實(shí)的選擇。

　　以美國為參照，我們選取美國聯(lián)邦住屋企業(yè)督察局（OFHEO）房屋價(jià)格指數和標普500股票指數進(jìn)行比較：如果1975年3月對房地產(chǎn)和股票進(jìn)行等值投資，到2009年底，房地產(chǎn)的價(jià)格只相當于34年前的5.75倍，而股票價(jià)值則是13.4倍。根據耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家羅伯特希勒（Robert J. Shiller）的房屋價(jià)格模型，如果在1910年投資美國住宅類(lèi)房地產(chǎn)，那么到2006年底，扣除通脹因素，房產(chǎn)的價(jià)值只相當于近100年前的2倍，而同期股票的市值則增加了7.4倍。這種資產(chǎn)價(jià)值膨脹的不同速度，是有著(zhù)深刻的經(jīng)濟學(xué)內涵的。

　　住宅性房屋價(jià)格所反映的是房屋作為生活商品的供需關(guān)系，雖然有投資價(jià)值，但歸根到底是由實(shí)際生活需求所決定的。美國二戰以后的發(fā)展階段與我國目前類(lèi)似——城市化基礎設施建設、就業(yè)人口加速增加、財富迅速積累、房屋需求猛增。于是，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給短時(shí)間難以滿(mǎn)足需求，造成了價(jià)格扭曲，引發(fā)非理性大規模投資。但是，隨著(zhù)人口結構的變化，房地產(chǎn)價(jià)格將回歸理性，房地產(chǎn)泡沫的破裂成為必然。因此，房地產(chǎn)價(jià)格的參照歸根到底還是通貨膨脹率，是生活的成本，而股票市場(chǎng)正好相反。

　　股票市場(chǎng)是企業(yè)股權融資的市場(chǎng)，反映整個(gè)社會(huì )財富積累的速度，其價(jià)值參照是社會(huì )資本增長(cháng)的速度。就業(yè)人口的增加只是財富積累的一個(gè)因素，科學(xué)進(jìn)步和生產(chǎn)組織結構的創(chuàng )新才是生產(chǎn)力不斷發(fā)展的基本動(dòng)力。中國依賴(lài)低成本勞動(dòng)力打開(kāi)國際市場(chǎng)，繼續發(fā)展只能依靠技術(shù)創(chuàng )新和管理創(chuàng )新，股票市場(chǎng)作為“高風(fēng)險、高收益”的金融中介平臺，不是傳統的以商業(yè)銀行貸款為主的間接融資可以比擬的。

　　回到養老話(huà)題，中國過(guò)去幾十年實(shí)行的計劃生育政策，決定了社會(huì )“老齡化”會(huì )來(lái)得更快更猛烈。美國老齡化周期已經(jīng)走了近四十年，加上大量移民涌入，中國不可能比照其經(jīng)驗，這也注定了中國養老價(jià)格的“通貨膨脹率”會(huì )超過(guò)美國，更超過(guò)中國目前統計意義的零售消費價(jià)格指數，也不是房地產(chǎn)增值可以抵消的。試想，當社會(huì )上年輕人比例下降，即便你有住宅性房產(chǎn)，又能賣(mài)給誰(shuí)呢？

　　當然，未來(lái)幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)還是樂(lè )觀(guān)的。具體講，在2013年以前，中國的“20至60歲勞動(dòng)人口占總人口的比例”都是上升趨勢，居民儲蓄意愿不可能在這之前降低。以?xún)π盥手�撐的住宅性房地產(chǎn)投資，還會(huì )在相當長(cháng)的時(shí)間內是中國財富故事的主角之一，但是更長(cháng)時(shí)間跨度的養老投資，最佳選擇無(wú)疑還是股票市場(chǎng)。（國都證券研究所所長(cháng) 許維鴻）