中國人民銀行20日的逆回購操作未解銀行間市場(chǎng)資金面的饑渴，貨幣市場(chǎng)利率繼續大幅攀升。分析人士表示，央行適度收緊長(cháng)期資金的取向暫未改變。就外部經(jīng)濟環(huán)境而言，美聯(lián)儲調整QE規模的預期持續發(fā)酵，新興市場(chǎng)資金面臨資本流出壓力。綜合來(lái)看，預計未來(lái)國內“錢(qián)緊”的狀態(tài)仍將持續。

　　逆回購未解渴

　　近期流動(dòng)性持續偏緊，雖然嚴重程度不如6月份的“錢(qián)荒”，但未來(lái)預期的不明朗令市場(chǎng)參與者忐忑不安。

　　20日，中國人民銀行實(shí)施360億元7天期逆回購操作。某銀行交易員表示，規模低于預期，不能對資金面形成有效補充。

　　市場(chǎng)對資金面的擔憂(yōu)也反映在長(cháng)端國債收益率的反彈上。在20日逆回購利率結果公布前，10年期國債的賣(mài)盤(pán)設在4.00%。逆回購結果公布后，10年期國債的賣(mài)盤(pán)上升至4.03%，買(mǎi)盤(pán)的開(kāi)價(jià)則達到4.10%。

　　中金公司認為，在歷史上，10年期國債收益率超過(guò)4%只發(fā)生在4個(gè)時(shí)期，當時(shí)經(jīng)濟增速與通脹水平均處于高位，同時(shí)央行相應出臺加息、上調存款準備金率等緊縮性貨幣政策。本次10年期國債收益率再次站上4%，完全背離經(jīng)濟基本面。收益率的最終回落有賴(lài)于央行傳達明晰的貨幣政策意圖，從而穩定市場(chǎng)預期。

　　央行近期通過(guò)逆回購和續作央票向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。本周公開(kāi)市場(chǎng)央票到期160億元，同時(shí)有260億元逆回購資金到期，因此形成自然凈回籠100億元。20日實(shí)施360億元逆回購后，本周已實(shí)現凈投放260億元。上周央行分別實(shí)施7天和14天品種、規模為110億元和280億元的兩次逆回購操作，同時(shí)續作755億元3年期央票。上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放475億元，如果再考慮500億元國庫定存投放，上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放475億元。

　　這一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作并未顯著(zhù)緩解資金“旱情”。8月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率各期限品種多數上揚。其中，隔夜利率上漲45.10個(gè)基點(diǎn)至3.8540%；7天期利率上漲33.60個(gè)基點(diǎn)至4.4280%；14天期利率上漲31.10個(gè)基點(diǎn)至5.4670%；1月期利率上漲29.30個(gè)基點(diǎn)至5.2180%。

　　內外因素共振

　　央行行長(cháng)周小川19日接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，從中期階段來(lái)講，目前中國經(jīng)濟流動(dòng)性總體充裕，不會(huì )因為短期事件而受到大的影響�？傮w來(lái)講，下半年執行穩健的貨幣政策，如果有需要會(huì )做一些調整，但不會(huì )有大的調整，如果有調整也是微調。這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為央行重申適度收緊長(cháng)期資金的取向，“緊長(cháng)放短”的資金投放態(tài)勢將持續。

　　除國內資金面偏緊外，國外流動(dòng)性波動(dòng)尤其是近期資本撤出新興市場(chǎng)，引發(fā)了市場(chǎng)對于未來(lái)流動(dòng)性的擔憂(yōu)。國際市場(chǎng)投資者預計美聯(lián)儲不日將開(kāi)始削減量化寬松(QE)規模。市場(chǎng)人士表示，資本流出壓力將進(jìn)一步加劇，應當為美聯(lián)儲“剎車(chē)”系好安全帶。

　　銀行調整資產(chǎn)結構

　　經(jīng)過(guò)6月“錢(qián)荒”后，商業(yè)銀行普遍意識到保持高水平流動(dòng)性的重要意義。某商業(yè)銀行人士表示，為了保證支付平穩，金融機構已紛紛提高超額備付水平�！�6月‘錢(qián)荒’的原因之一是機構降低了超額備付，把多出來(lái)的錢(qián)全部用于同業(yè)資產(chǎn)配置以賺取更多利潤，導致備付水平偏低，一旦發(fā)生流動(dòng)性緊張，商業(yè)銀行抵擋不了沖擊�！�錢(qián)荒’之后，為了保證未來(lái)支付穩定，金融機構提高備付水平，導致銀行間資金向央行賬戶(hù)轉移，這也是近期銀行間資金面持續偏緊的原因之一�！�

　　值得注意的是，在商業(yè)銀行資產(chǎn)結構調整過(guò)程中，與非標準債權類(lèi)資產(chǎn)密切相關(guān)的社會(huì )融資類(lèi)別不但沒(méi)有下降，反而仍在快速增長(cháng)，委托貸款和信托貸款余額增長(cháng)6、7月均保持穩定，信貸增長(cháng)速度有所上升，受到擠壓的是票據和債券等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)。如果將貼現和未貼現票據合并觀(guān)察，則票據融資余額在6月下降了3400億元，7月再度下降了2400億元。在利率債市場(chǎng)上，出現了收益率大幅上漲，一級市場(chǎng)招標結果經(jīng)常很不理想，銀行參與程度差，并且出現一級市場(chǎng)收益率帶動(dòng)二級市場(chǎng)收益率上行的特點(diǎn)。

　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，在銀行資產(chǎn)負債增速受到強烈沖擊的情況下，銀行采取的緩沖辦法不是調降流動(dòng)性最差的信貸和非標資產(chǎn)占比，而是在收益率的指引下增加流動(dòng)性較差的資產(chǎn)和流動(dòng)性最好的超額備付，放棄了流動(dòng)性較好的債券和票據資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)拉長(cháng)負債期間，降低資產(chǎn)與負債的期限錯配程度�？梢�(jiàn)，流動(dòng)性沖擊帶來(lái)的是銀行資產(chǎn)中非標資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)占比進(jìn)一步增加，這是流動(dòng)性調控與銀行盈利目標共同作用的結果。