今年以來(lái)，關(guān)于嚴控地方融資平臺的監管政策陸續出臺，限制信托進(jìn)行地方政府融資的政策也使地方政府融資渠道進(jìn)一步受限，4月城投債發(fā)行規模減少至1200億元。分析人士認為，在監管趨嚴、問(wèn)題漸顯的背景下，地方政府的融資模式將繼續受到嚴格監管，未來(lái)城投債的結構性差異將是主導城投債信用風(fēng)險的主要因素，地方政府如果能進(jìn)一步改變融資模式，加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng )新力度，或許能達到收益與風(fēng)險平衡。

　　隨著(zhù)近年來(lái)債券市場(chǎng)的不斷擴容以及全社會(huì )融資結構的變化，城投債對于城鎮基礎設施建設的作用不斷提升。2008年城投債凈融資規模僅占當年城鎮基建投資的1.22%，這一比例在2009年提升至4.85%，2012年則超過(guò)10%。城投債的產(chǎn)生和發(fā)展是分稅制改革和城市化進(jìn)程的必然結果，是地方財政收支缺口與法律約束下的產(chǎn)物。城投企業(yè)在城投債融資過(guò)程中存在假借保障房建設名義融資，政府隨意注入資產(chǎn)，資產(chǎn)、營(yíng)收質(zhì)量存在水分，評級、擔保虛高等多種問(wèn)題。自2012年11月以來(lái)，多部委相繼發(fā)文，從募集資金用途、政府資產(chǎn)注入、自身資質(zhì)、外部評級以及債券增信等多個(gè)方面形成立體性約束。雖然目前尚未出現系統性風(fēng)險，但過(guò)去幾年不正常的融資規模和發(fā)展路徑，使得未來(lái)這些償債主體的財務(wù)能力不斷惡化。

　　目前我國地方政府的融資模式較單一，多數還是通過(guò)間接融資的模式，如銀行貸款、信托渠道、上下級的財政轉移等，真正依靠地方政府直接融資的方式還受到較大約束。雖然城投債的發(fā)行在一定程度上彌補了這一短板，但在具體運作過(guò)程中存在很多不規范行為，累積的市場(chǎng)風(fēng)險不容小覷。有分析預測，從監管和發(fā)債空間兩個(gè)角度來(lái)看，預計2013年城投債發(fā)行規模在7500億至11000億元區間，凈融資規模在5700億至9200億元區間。由于不同地區政府財務(wù)支付能力差異，結合經(jīng)濟的周期變動(dòng)，未來(lái)城投債的風(fēng)險將體現出結構性分化的特征。

　　要改變目前的地方債融資模式，需要大力加強制度建設，尤其是加強金融創(chuàng )新力度。對于城投債的發(fā)行不應更多地看地區，而應側重于項目好壞，改變過(guò)去單一的政府主導模式，轉為以市場(chǎng)和項目為主導的方式。具體而言，如果能進(jìn)一步加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng )新力度，則對于地方債的風(fēng)險管控和收益將起到積極功效。

　　在融資模式上，資產(chǎn)證券化可以以相關(guān)項目的收益為依托，同時(shí)依附于地方政府的授信，從而有較強的安全邊際。在具體的產(chǎn)品設計上，可以更好地保證不同投資人的需求。此外，在資產(chǎn)隔離上，應該做好防控，避免政府把資金挪作他用，在具體的收益分配上，要根據項目和條款的規定，實(shí)施公平公正的分配，這樣單獨依靠項目而非行政的手段進(jìn)行融資，可以更好地發(fā)揮市場(chǎng)主體的積極性，改變過(guò)去由政府主導，而風(fēng)險由其它機構托底的方式，從而使得融資的效率和效果得到更大提升。

　　分析人士建議，監管部門(mén)可在部分地區、部分機構先行試點(diǎn)地方政府融資的資產(chǎn)證券化方式，在取得一定的經(jīng)驗和教訓后，再進(jìn)一步完善發(fā)展，這樣不僅對金融創(chuàng )新有益，而且對于城鎮化和地方政府的金融發(fā)展水平也有積極促進(jìn)作用�！。ā醣緢笥浾� 張泰欣)

　　標簽：融資證券化債城投主導