黨的十八大報告明確提出要“深化金融體制改革”，提出了“完善金融監管，推進(jìn)金融創(chuàng )新，維護金融穩定”的要求和任務(wù)。影子銀行是不是金融創(chuàng )新，它對維護金融穩定有什么影響，值得我們關(guān)注和思考。

　　影子銀行不是中國人的發(fā)明

　　最早提出“影子銀行”(shadow banking system)概念是一個(gè)名叫保羅·麥考利的美國人。在2007年美聯(lián)儲年會(huì )上，麥考利首次用影子銀行體系概括那些有銀行之實(shí)但無(wú)銀行之名的種類(lèi)繁雜的各類(lèi)銀行以外的機構。本世紀前10年，影子銀行體系在發(fā)達經(jīng)濟體中獲得長(cháng)足的發(fā)展，其融資規模已經(jīng)超過(guò)傳統的銀行體系。影子銀行體系的發(fā)展不僅浸蝕了商業(yè)銀行的傳統領(lǐng)地，而且從根本上削弱了貨幣當局的調控基礎。以美國次貸危機為代表的國際金融危機，種種惡劣現象都有影子銀行的“影子”。正因為如此，國際金融界對影子銀行給予了越來(lái)越多的關(guān)注。

　　從2009年開(kāi)始影子銀行體系被正式并且大規模的在各類(lèi)學(xué)術(shù)會(huì )議上討論，并且成為貨幣當局和金融監管當局文件中的正式概念。國際金融界對影子銀行的定義：影子銀行是指向企業(yè)、居民和其它金融機構提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結構、企業(yè)或市場(chǎng)。

　　根據這一定義，基于市場(chǎng)交易而發(fā)展起來(lái)的影子銀行體系實(shí)際上包括了幾乎全部市場(chǎng)型信用機構。以美國為例，主要構成有：由多種結構參與的證券安排，如投資銀行，其典型代表就是在次貸危機中被摘牌的房利美、房地美；市場(chǎng)型金融公司，如私募股權基金、對沖基金；結構化投資實(shí)體，如房地產(chǎn)投資信托、資產(chǎn)支持商業(yè)票據管道；經(jīng)紀人和做市商從事的融資、融券活動(dòng)；銀行之外的各類(lèi)支付、結算和清算便利，如票據貼現。

　　中國式影子銀行

　　相對于世界經(jīng)濟發(fā)達體，中國影子銀行起步較晚，還處于初始階段；但是中國的影子銀行體系具有明顯的中國特色，形成所謂“中國式影子銀行”。當前中國式影子銀行比較典型的有下列一些表現形式：

　　銀信合作。典型的銀信合作是信托公司設計一款“集合信托計劃”，與商業(yè)銀行簽訂合作協(xié)議，借助商業(yè)銀行的社會(huì )信用，由商業(yè)銀行以“理財產(chǎn)品”的形式通過(guò)其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向銀行的客戶(hù)群“銷(xiāo)售”。集合信托募集的資金再由信托公司以“信托貸款”的方式貸給資金的實(shí)際使用者（主要是房地產(chǎn)企業(yè)）。信托貸款的利息收入由理財產(chǎn)品的購買(mǎi)者（投資者）、商業(yè)銀行、信托公司“三分天下”。至2012年底，信托公司管理的信托資產(chǎn)規模突破7萬(wàn)億元。信托公司是中國式影子銀行的主力軍。

　　銀行理財�，F在人民幣利率的市場(chǎng)化改革還在蹣跚行進(jìn)，幾十年存款低利率的政策限制使商業(yè)銀行推出的各類(lèi)“銀行理財產(chǎn)品”繁花似錦，光耀奪目，迅速占領(lǐng)了居民存款市場(chǎng)。據統計2011年各商業(yè)銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品22379款；2012年銀行理財產(chǎn)品存量達7.6萬(wàn)億元。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品按其功能結構大致可以分為兩大類(lèi)：信貸融資類(lèi)理財產(chǎn)品，資金池類(lèi)理財產(chǎn)品。前者是將銀行信貸（資產(chǎn)）由表內向表外轉移，后者是將銀行存款（負債）由表內向表外轉移。

　　民間金融。據中金公司一份研究報告，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長(cháng)38%，占影子銀行總量的33%。我國目前民營(yíng)金融機構主要由小額貸款公司、金融性擔保公司、投資管理公司、私募基金公司等所構成。據統計，至2011年底私募基金公司發(fā)行的陽(yáng)光私募基金已達1600億元；全國5214家小貸公司的貸款余額達4945億元。在我國，盡管當前民營(yíng)金融還在金融玻璃門(mén)外躑躅徘徊，還在為生存權利、平等權利苦苦奮斗，但黨的十八大報告首次明確提出要“加快發(fā)展民營(yíng)金融機構”，為我國民營(yíng)金融的健康快速發(fā)展吹響了春天的號角。

　　需要加強監管的金融創(chuàng )新

　　近年來(lái)盡管影子銀行在我國已經(jīng)快速發(fā)展，但無(wú)論是中國式影子銀行還是國際影子銀行，由于事實(shí)上經(jīng)營(yíng)著(zhù)除吸收存款以外的幾乎所有銀行業(yè)務(wù)，影子銀行的金融活動(dòng)如果完全游離于中央銀行與審慎監管當局管轄體系之外，很可能對金融穩定構成潛在的風(fēng)險。首先，影子銀行期限錯配的業(yè)務(wù)模式可能帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險。影子銀行的負債主要通過(guò)短期資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持票據獲得融資，期限較短，一旦市場(chǎng)出現不穩定因素，由于投資的長(cháng)期資產(chǎn)不能立即變現，則可能陷入流動(dòng)性危機。其二，影子銀行的許多金融產(chǎn)品，其不合理的設計放大了投資者的風(fēng)險；證券背后的資產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系常常被嚴重扭曲。劣質(zhì)的信托項目像中秋節的月餅禮盒層層包裝，內心的月餅價(jià)值僅幾十元，禮盒的售價(jià)竟高達數千元，如果月餅還是前年的“陳貨”，購買(mǎi)者（投資者）后果更慘。其三，由于影子銀行的操作，大量銀行信貸被轉移到表外，對這些表外項目盡管銀行不需要為其計提資本和撥備，但是項目風(fēng)險暴露后最終還是要由銀行買(mǎi)單。2012年12月華夏銀行上海嘉定支行員工違規私售中鼎財富系列PE項目，到期不能兌付，最后政府出面干涉，以投資者獲賠本金不了了之。

　　近十年隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融業(yè)逐步發(fā)生了戰略性轉型。傳統銀行長(cháng)期以來(lái)占有金融資源并分配金融資源，相對于資金需求者占有壟斷優(yōu)勢。銀行家坐在辦公室舒適柔軟的沙發(fā)上，像長(cháng)者一樣傾聽(tīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的融資訴求�，F代金融則完全不同，金融已轉變?yōu)榉��?wù)業(yè)，銀行是金融服務(wù)的提供者。是投資者日益多樣化的資金需求催生了影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)生和發(fā)展。2010年國家宏觀(guān)調控驟然轉變，實(shí)體經(jīng)濟資金鏈拉緊，使得靈活適應市場(chǎng)需求的影子銀行獲得了充分的生長(cháng)土壤。還有一個(gè)不可忽視的因素就是無(wú)論國際還是國內，影子銀行發(fā)展的一個(gè)重要動(dòng)力就是對金融監管當局的規避。商業(yè)銀行在面對資本充足率監管要求和流動(dòng)性監管要求日益強化的壓力下，為追求利潤增長(cháng)的偏好，銀行將信貸資產(chǎn)向表外轉移，變相擴大貸款規模；用存款替代產(chǎn)品（各類(lèi)理財產(chǎn)品）沖擊利率政策性管制；利用不同類(lèi)型機構監管主體不同，制造跨行業(yè)機構合作進(jìn)行監管套利。但是盡管如此，我們還是要清醒的看到，影子銀行的發(fā)展在一定程度上修正了過(guò)度監管所導致的金融市場(chǎng)的分割和扭曲，提高了金融體系的效率；緩解了現有管制體制下市場(chǎng)資金的供求失衡，有效彌補了傳統金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶(hù)群體和需求類(lèi)型；推動(dòng)了不同金融機構和市場(chǎng)之間的競爭和融合，優(yōu)化了金融結構，促進(jìn)了我國金融的市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　金融界多年來(lái)一直推崇甚至謳歌金融創(chuàng )新，當金融創(chuàng )新的真龍探頭從窗戶(hù)進(jìn)來(lái)時(shí)，逃跑的是葉公，留下的是改革者�！∥�/彭子商（作者彭子商系藍洋金融總裁助理）

　　“影子銀行”近年來(lái)已經(jīng)發(fā)展成為我國金融業(yè)一個(gè)新的市場(chǎng)模式，2012年我國影子銀行規模已達30萬(wàn)億元。影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展有其深刻的市場(chǎng)和體制的根源。