國際金融危機后，美國等主要發(fā)達國家實(shí)施量化寬松貨幣政策導致國際資金大量涌入新興市場(chǎng)，臺灣也面臨匯率升值和物價(jià)上漲的壓力。為此，臺灣金融主管部門(mén)采取一系列穩定金融形勢的舉措，較好地控制了物價(jià)上漲速度，但在抑制房?jì)r(jià)飆升和匯率升值方面未能實(shí)現預期目標。

　　一、背景與主要內容

　　2008年國際金融危機爆發(fā)后，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續低迷、信貸市場(chǎng)萎縮、實(shí)體經(jīng)濟復蘇相對緩慢以及失業(yè)率居高不下，以美國為首的主要發(fā)達國家均采用了寬松的貨幣政策。美國基準利率已降低到接近零的水平，傳統貨幣政策工具雖已竭盡所能，但效用微弱，于是美聯(lián)儲推出各種臨時(shí)性政策工具向金融市場(chǎng)注入資金。美聯(lián)儲繼2008年3月推出總額高達1.75萬(wàn)億美元的第一輪量化寬松貨幣政策后，2010年11月又正式推出購買(mǎi)6000億美元長(cháng)期國債的第二輪量化寬松貨幣政策。為尋求經(jīng)濟復蘇與增長(cháng)，歐洲、日本也跟隨美國實(shí)施極度寬松的貨幣政策，使全球流動(dòng)性異常充裕。具有國際貨幣地位的美元的大量發(fā)行對包括臺灣在內的新興市場(chǎng)帶來(lái)三大主要沖擊：熱錢(qián)流入、物價(jià)上漲和匯率升值。

　　第一，熱錢(qián)流入。在歐美利率保持低位、經(jīng)濟增長(cháng)緩慢的背景下，國際熱錢(qián)通過(guò)各種途徑涌向經(jīng)濟增長(cháng)較快的新興市場(chǎng)。2010年中，臺灣“中央銀行”發(fā)現：在臺灣登記的1萬(wàn)多家境外機構投資人帳戶(hù)中，少數20幾家匯出入的資金占到全體外資匯出入金額的40%； 進(jìn)而推斷，在外國人新臺灣幣存款帳戶(hù)及公債的疑似炒匯熱錢(qián)約有3700億元新臺灣幣， 這些熱錢(qián)很可能會(huì )造成“金融動(dòng)蕩”。

　　第二，物價(jià)上漲。歐美量化寬松貨幣政策導致全球通脹預期上升，推動(dòng)能源與資源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲，臺灣對這些產(chǎn)品進(jìn)口具有較高的依賴(lài)性，國際原材料價(jià)格攀升容易傳導至島內批發(fā)物價(jià)指數（PPI），并逐步傳導至消費物價(jià)指數（CPI），造成輸入型價(jià)格上漲。2010年初臺灣輸入性通膨壓力漸增，前2月以美元計價(jià)的進(jìn)口物價(jià)年增率平均為14.34%，CPI年增率升至 1.3%，4月PPI升至9.09％，創(chuàng )下20個(gè)月以來(lái)的新高。另外，房地產(chǎn)泡沫跡象嚴重，島內全體銀行房貸占總貸款比重高達38.3%，占GDP比重達52%。

　　第三，匯率升值。近十年來(lái)，新臺灣幣兌美元匯率始終維持在35元至30元的區間內波動(dòng)。受?chē)�際金融危機沖擊，2009年3月2日新臺灣幣貶至35.174元的最低位，后因景氣復蘇匯率止貶回升，2010年以來(lái)升值勢頭持續增大。2010年6月19日中國人民銀行宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，市場(chǎng)對人民幣升值的預期也影響到國際熱錢(qián)對新臺幣的炒作。一方面臺灣對大陸的經(jīng)濟依賴(lài)度高，貿易依賴(lài)度近30%，出口依賴(lài)度超過(guò)40%，人民幣升值也會(huì )連帶新臺幣升值；另一方面臺灣采用完全浮動(dòng)匯率制度，資本帳戶(hù)開(kāi)放，國際熱錢(qián)進(jìn)出容易。臺灣“中央銀行”判斷，外資在臺灣有5200億元（新臺幣，下同），扣掉1500億元合理的周轉金之后，還有2500億元買(mǎi)公債及1200億元放在存款。臺灣公債殖利率遠低于美元和歐元公債殖利率，外資不買(mǎi)歐美的公債而買(mǎi)的是臺灣公債，這是不合理的賺錢(qián)方式，且放在存款的1200億元本該進(jìn)入股市卻沒(méi)有進(jìn)入股市，說(shuō)明外資真正的目的是要炒作新臺幣匯率。

　　為穩定金融形勢，自2010年6月起，臺灣拉開(kāi)以“打通膨、打炒房和打炒匯”為特征的新一輪貨幣緊縮政策，以化解國際資本流動(dòng)對臺灣金融形勢的沖擊。

　　第一，調高利率緩解通膨壓力。臺灣“中央銀行”繼2010年3月25日宣布貨幣政策由“量化寬松”轉為“適度寬松”后，6月24日起調高再貼現率、擔保貸款融通利率、短期融通利率等各半碼（0.125個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)宣布將適時(shí)以發(fā)行定期存單等公開(kāi)市場(chǎng)操作以收縮資金。此次臺灣“中央銀行”搶在中國大陸、美、韓之前升息，打破了過(guò)去“跟在美國之后”升息的慣例，顯示島內資金過(guò)剩嚴重，也標志著(zhù)臺灣貨幣緊縮政策的開(kāi)始。此后臺灣“中央銀行”又分別于9月和12月兩次升息，每次均為半碼。

　　第二，以選擇性信用管制措施抑制房?jì)r(jià)。臺灣“中央銀行”在調升投資者的貸款比例、利率加碼均無(wú)明顯效果后， 6月24日針對大臺北都會(huì )區采取針對性審慎措施。對象主要是已有房貸、還要辦第二套房貸、且購屋地點(diǎn)座落在臺北市全區、及新北市十個(gè)縣轄市的房貸客戶(hù)。管制措施主要包括：貸款最高70%；全面取消寬限期；嚴禁銀行利用修繕、周轉金等其他貸款名目變相增加房貸比例。12月31日又加大力度，除擴大房貸選擇性信用管制范圍外，土地建筑融資也一并納入管制，具體包括：最高貸款比例由先前規定的70%降至60%；辦第二套房貸的對象除自然人外，公司法人戶(hù)也一并納入。土建融資方面，除借款人要提出具體興建計劃外，貸款額以土地成本的65%為限，且其中10%要等動(dòng)工興建后才能撥貸；同樣不得以周轉金等其他貸款名目額外增加貸款金額。

　　此外，臺灣當局還采取財政手段配合抑制房?jì)r(jià)。2011年1月26日臺灣財政主管部門(mén)與內政主管部門(mén)公告，即日起廢止1985年頒布的停征空地稅，“地方主管部門(mén)”可課征高于地價(jià)稅2到5倍的空地稅或是照價(jià)收買(mǎi)，加重持有成本，防止建商或私人炒地皮。3月10日，臺灣行政主管部門(mén)通過(guò)《特種貨物及勞務(wù)稅（俗稱(chēng)“奢侈稅”）條例》草案，擬對島內房地產(chǎn)投機行為與高檔消費課稅。該稅種是馬英九上臺后開(kāi)征的第一項新稅，課稅對象包括三類(lèi)：第一類(lèi)是房屋及都市土地，在持有一年內轉手出售，按每次售價(jià)對出售人課稅15%，一至兩年出售則課稅10%；第二類(lèi)是售價(jià)300萬(wàn)元新臺幣以上的私人汽車(chē)、飛機與游艇等奢侈品；第三類(lèi)是每次50萬(wàn)元新臺幣以上的特種勞務(wù)。其中以第一類(lèi)稅收為主體，約占“奢侈稅”總收入的87%。臺灣財政主管部門(mén)估計，考慮到免稅對象，該稅的稽征對象只涉及每年房地產(chǎn)交易量的5%，約2萬(wàn)戶(hù)，但對抑制房地產(chǎn)投機應有強烈效果。

　　第三，以公開(kāi)市場(chǎng)操作和資本流動(dòng)管制打擊炒匯行為。2010年下半年臺灣“中央銀行”通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作與國際炒匯熱錢(qián)展開(kāi)了激烈的匯率大戰，最終新臺灣幣兌美元匯率由6月份的32元升至年底的30元，升幅6%。資本流動(dòng)管制方面，臺灣當局通過(guò)要求外資依申報用途使用資金、大額結匯通報系統和金融檢查3種方式，管制國際資本快速流入，避免匯率波動(dòng)加劇。同時(shí)進(jìn)行的手段還包括： 8月要求外資的融券保證金改為美元等外幣繳納；11月通過(guò)金融主管部門(mén)對外資持有公債的部位做出限制，超限的部位只能持有到期而不得新增；以及請外資喝咖啡進(jìn)行道德勸說(shuō)等。（上篇完）（本文作者朱磊系中國社會(huì )科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學(xué)博士）

本網(wǎng)獨家稿件，如需轉載請與我網(wǎng)聯(lián)系