《華爾街日報》最近刊登了一篇頭版文章，預測美聯(lián)儲的“鴿派”已經(jīng)壓倒了“鷹派”�！傍澟伞睂ω泿耪叩闹鲝埵�，美國通脹將保持低位；而“鷹派”則堅持認為美聯(lián)儲量化寬松(QE)將加速物價(jià)上漲。報道說(shuō)的沒(méi)錯，但有誤導之嫌，因為它沒(méi)有提及為何現今美國通脹如此之低。是“鴿派”對了，還是僅僅因為幸運？
美聯(lián)儲拋出了數萬(wàn)億美元的準備金，但如此之多的準備金只造成如此之少的貨幣增長(cháng)，這是從未有過(guò)的事情�！苞椗伞�、“鴿派”，甚至其他人，都沒(méi)有料到結果會(huì )如此。貨幣主義者堅持認為，當貨幣供給持續高于產(chǎn)出增長(cháng)時(shí)，經(jīng)濟會(huì )經(jīng)歷通脹。但這在美國并沒(méi)有發(fā)生，因此通脹一直起不來(lái)。
美聯(lián)儲毫無(wú)忌憚地大手筆印著(zhù)銀行準備金，但這些準備金幾乎全部閑置在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上。在截至今年7月的12個(gè)月中，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行報告其銀行準備金增加了31%。同一時(shí)期，貨幣增長(cháng)指標M2只增加了6.8%。沒(méi)有哪位嚴謹的貨幣主義者會(huì )認為這些數字意味著(zhù)當前通脹。
實(shí)際上，幾乎所有在第二輪和第三輪QE期間增加的準備金(超過(guò)95%)，以超額準備金的形式存在著(zhù)，既沒(méi)有借貸，也沒(méi)有用于增加流通中的貨幣。美聯(lián)儲為了這些閑置資金向銀行支付0.25%的利息。
超額準備金高達2萬(wàn)億美元，而且預計將以每個(gè)月850億美元的速度增加，銀行將因此每年獲得50億美元(而且會(huì )越來(lái)越多)，還不用承擔任何風(fēng)險。對銀行家來(lái)說(shuō)，這簡(jiǎn)直是天降餡餅。以往這筆錢(qián)通常是美聯(lián)儲付給美國財政部的。此外，一半支付額流入了外國銀行的分支機構。在正常時(shí)期，可以找到充分的理由論證美聯(lián)儲應該向超額準備金支付利息。但是，目前這么做不利于生產(chǎn)。銀行貸款已開(kāi)始增加，但小型借款人、新借款人和創(chuàng )業(yè)公司總是吃閉門(mén)羹。
在美聯(lián)儲的支持下，銀行可以報告利潤，又不用承擔高風(fēng)險，可以沖減資本，可以支付股票紅利和獎金。而美聯(lián)儲也可以暗自慶幸，大銀行用難以看到的方式用了納稅人的錢(qián)。我認為，美聯(lián)儲不應該繼續堅持這一徒勞無(wú)益的政策，而應該馬上結束QE。美聯(lián)儲應該停止向超額準備金支付利息。最重要的是，美聯(lián)儲應該宣布結束巨量準備金戰略。
QE的結束會(huì )在今年9月、12月還是更晚發(fā)生？這重要嗎？從歷史上看，美聯(lián)儲對通脹的反應總是慢半拍。正如一些人所指出的那樣，坐等通脹出現是美聯(lián)儲的慣常做法。但這只能助長(cháng)通脹預期，讓任務(wù)更加艱巨。美聯(lián)儲會(huì )把利率提高到何種高度？如果利率達到5%或6%，假設通脹仍然低迷，那么美聯(lián)儲將受到國會(huì )、政府、工會(huì )、業(yè)主和其他人的口誅筆伐。在思考這些后果時(shí)，必須牢記40%的美國政府債務(wù)將于兩年內到期。以更高的利率(4%或5%)展期將導致預算赤字增加1000多億美元，而這僅僅是最初兩年。隨著(zhù)更多的債務(wù)展期，預算成本將逐年增長(cháng)。
認為通脹將保持低迷者應該看得更通透一些，想得更明了一些。
