從目前全球經(jīng)濟的發(fā)展來(lái)看，相較歐元區和新興市場(chǎng)國家，美國經(jīng)濟依舊表現出了較強的內生恢復動(dòng)力，明年或將是帶領(lǐng)全球經(jīng)濟邁上復蘇之路的“領(lǐng)頭羊”。雖然數據表現較為良好，但美國經(jīng)濟躲不開(kāi)一個(gè)攔路虎——“財政懸崖”，這是美國及全球經(jīng)濟復蘇中最大的風(fēng)險點(diǎn)，也是日后可能會(huì )影響全球經(jīng)濟及資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)定時(shí)炸彈。
“財政懸崖”與美國債務(wù)問(wèn)題
“財政懸崖”最初由美聯(lián)儲主席伯南克所使用，用以形象地描述美國財政將在2013年1月1日這一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入突然性緊縮，這主要是小布什政府推出的系列稅收減免政策集中到期的緊縮效應對經(jīng)濟產(chǎn)生的斷崖式下跌風(fēng)險。
與美國財政赤字緊密相連的就是債務(wù)問(wèn)題，受2008年金融危機救助的影響，美國債務(wù)近年來(lái)上升較為明顯。美國的“財政懸崖”和債務(wù)問(wèn)題使美國政府處于兩難的尷尬境地。解決“財政懸崖”會(huì )使得財政赤字進(jìn)一步擴大，債務(wù)風(fēng)險上升；而不解決，經(jīng)濟又極有可能重新陷入衰退之中。
實(shí)際上，美國的債務(wù)問(wèn)題和美國的歷史一樣古老，美國建國開(kāi)始就是靠債務(wù)起家的，借債是美國政府和美國人民的家常便飯。債務(wù)管理在美國也是一項藝術(shù)，底線(xiàn)是避免債務(wù)危及美國經(jīng)濟安全。評估美債風(fēng)險主要是看其演變趨向。美國債務(wù)在“二戰”結束時(shí)達到歷史最高峰，約為GDP的120%，隨后不斷下降，即使“朝戰”和“越戰”時(shí)期也不例外。到了20世紀80年代，情況開(kāi)始逆轉。這主要是由于里根與蘇聯(lián)進(jìn)行軍備競賽的結果。老布什和小布什打的幾場(chǎng)戰爭讓國債水平繼續升高，只有克林頓任內國債水平有所下降。到了奧巴馬時(shí)期，美國國債繼續了小布什后期的高速增長(cháng)。如果這種趨向不加以扭轉，美國國債會(huì )很快超過(guò)GDP，甚至會(huì )超過(guò)“二戰”時(shí)期的高峰。
美國財政赤字未來(lái)削減困難的一個(gè)重要原因就是社會(huì )保障問(wèn)題，美國財政支出最大的一塊是社保和醫療保障，包括醫療保險、醫療補助、社會(huì )保險和收入保障等，這些支出總和占到總支出的近60%，而且這還僅僅是預算內支出，關(guān)于養老保障的支出放在預算外。從去年開(kāi)始，嬰兒潮時(shí)期出生的人逐步進(jìn)入退休年齡，未來(lái)5—10年內美國的社保支出將大幅增加，養老基金也將在2015—2030年枯竭，預計會(huì )有3萬(wàn)億美元的空缺需要財政彌補。這些都將推動(dòng)財政赤字和國家債務(wù)繼續走高。除非美國政府愿意降低社會(huì )保障水平，否則未來(lái)削減赤字異常困難。而民眾社保水平的降低也將帶來(lái)政治風(fēng)險，所以削減財政赤字未來(lái)非常困難，但又是不得不走的路。
在經(jīng)濟良好的情況下，削減赤字相對容易，比如克林頓時(shí)期削減債務(wù)獲得成功，主要受益于當時(shí)美國新經(jīng)濟背景。但是在美國目前低迷的經(jīng)濟背景下，要削減財政赤字可謂難上加難，美國經(jīng)濟必然會(huì )經(jīng)歷痛苦的收縮過(guò)程。
爭論的焦點(diǎn)
目前來(lái)看，無(wú)論是美國共和民主兩黨、美國政府還是美聯(lián)儲，對“財政懸崖”已經(jīng)達成了一個(gè)基本共識，就是“繼續延長(cháng)減稅政策”，目前主要的分歧和爭論在于減稅的范圍。共和黨主張“減稅政策全盤(pán)延長(cháng)”，而民主黨主張“將個(gè)人年收入在20萬(wàn)美元以下，或者家庭收入25萬(wàn)美元以下的中產(chǎn)階級享受的減稅政策延期一年，同時(shí)中止富豪階層所享受的減稅政策”。也就是說(shuō)，雙方爭論的焦點(diǎn)是，減稅的范圍只包括中產(chǎn)階級還是也繼續惠及高收入富人階層。
有數據表明，只給年收入25萬(wàn)美元以下的中產(chǎn)階層延長(cháng)一年減稅待遇，政府的收入將因此而減少1500億美元，但對高于25萬(wàn)美元收入的階層加稅后，那么未來(lái)10年，他們將為財政創(chuàng )造8500億美元的收入。而如果全面延續小布什政府的針對富人的減稅計劃，美國未來(lái)10年需要為2%的富人支付大約1萬(wàn)億美元，這將是美國政府難以承受的。所以說(shuō)，如果單純從經(jīng)濟的角度考慮，民主黨人奧巴馬的方案是更為可行的，對美國財政赤字的改善也有好處，但由于減稅直接涉及到各個(gè)階層的利益，當中充斥著(zhù)各種博弈，因此，最后的結果必然是經(jīng)濟和政治因素共同博弈之后的一種妥協(xié)的方案。
對美國及全球經(jīng)濟的影響
我們認為“財政懸崖”對美國經(jīng)濟的影響，主要體現在兩個(gè)方面：
一是實(shí)體經(jīng)濟層面。如果國會(huì )不能就“財政懸崖”達成一致，那么，高強度的財政緊縮方案將使得企業(yè)擴大生產(chǎn)和投資的積極性繼續受到挫傷從而減少雇工，這將進(jìn)一步惡化美國正處于蹣跚復蘇階段的就業(yè)市場(chǎng)。而美國經(jīng)濟的復蘇中，勞動(dòng)力市場(chǎng)的復蘇具有重要的意義，失業(yè)率的理想區間在5.25%—6%之間。
二是信心層面。實(shí)際上，市場(chǎng)對美國兩黨最終達成新的減稅協(xié)議還是有信心的，雖然中間的談判過(guò)程可能較為曲折。所以，“財政懸崖”對美國經(jīng)濟的損壞程度只是一種未必可實(shí)現的預估，但在此過(guò)程中的不確定性對市場(chǎng)信心的損傷卻是實(shí)實(shí)在在的。美國政府爭論不休，投資市場(chǎng)忐忑不安。巨額的債務(wù)雖然令人擔憂(yōu)，但無(wú)休止的黨派斗爭則更打擊投資者信心。一旦美國信用評級再次遭到調降，對市場(chǎng)造成的沖擊應該會(huì )超過(guò)去年。
對商品投資的影響
“財政懸崖”對資本市場(chǎng)的影響，首先也有心理層面的因素�！柏斦已隆奔捌渲写┎宓男乱粚每偨y大選的不確定性都使得企業(yè)、居民對投資和消費持謹慎態(tài)度。從這個(gè)角度來(lái)看，伴隨著(zhù)“財政懸崖”談判的進(jìn)行，不確定性的減少就是對市場(chǎng)的提振。此外，美聯(lián)儲推出的開(kāi)放式QE3，也是為了在一定程度上緩沖市場(chǎng)對“財政懸崖”的擔心及為懸崖真正到來(lái)時(shí)準備的緩沖應急方案。
其次，美國赤字財政仍將長(cháng)期繼續下去，美國債務(wù)的規模將繼續擴大。與美國債務(wù)問(wèn)題直接相關(guān)的就是美元流動(dòng)性問(wèn)題。從美國現有的貨幣政策機制來(lái)看，美國國債發(fā)行對應的其實(shí)就是貨幣特別是基礎貨幣的擴張。日益龐大的債務(wù)規模意味著(zhù)美元后期流動(dòng)性持續擴大化泛濫的風(fēng)險以及如影相隨的通脹形勢。
在此背景下，我們仍重點(diǎn)看好貴金屬和農產(chǎn)品的相關(guān)投資，尤其是貴金屬黃金白銀，在美元流動(dòng)性泛濫和避險需求升溫的雙重作用下，預計會(huì )有持續的表現機會(huì )。(李莉)
