雖然經(jīng)過(guò)了一個(gè)周末，但“8·16事件”帶給投資者的傷害還遠未平息。昨天，中國證監會(huì )通報了8月16日光大證券交易異常的應急處置和初步核查情況。證監會(huì )表示，核查中未發(fā)現人為操作差錯，原因為策略交易系統問(wèn)題，已經(jīng)正式對光大證券立案調查，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，光大證券也發(fā)布公告將“8·16事件”當天的“烏龍指”真相還原市場(chǎng)，并于昨天下午6點(diǎn)臨時(shí)召開(kāi)發(fā)布會(huì )，對事件經(jīng)過(guò)進(jìn)行闡述。
□光大公告·事件還原
上午累計申報買(mǎi)入234億
光大證券發(fā)布公告詳述了驚魂三分鐘的真相。2013年8月16日，公司策略投資部按計劃開(kāi)展ETF套利交易，部門(mén)核定的交易員當日現貨交易額度為8000萬(wàn)元，并在交易開(kāi)始前由審核人員進(jìn)行了8000萬(wàn)元的額度設定。
9點(diǎn)41分,交易員分析判斷180ETF出現套利機會(huì )，及時(shí)通過(guò)套利策略訂單生成系統發(fā)出第一組買(mǎi)入180ETF成份股的訂單（即177筆委托，委托金額合計不超過(guò)200萬(wàn)元）。10點(diǎn)13分,交易員發(fā)出第二組買(mǎi)入部分180ETF成份股的訂單（即102筆委托，委托金額合計不超過(guò)150萬(wàn)元）。11點(diǎn)02分,交易員發(fā)出第三組買(mǎi)入180ETF成份股的訂單（即1772筆委托，委托金額合計不超過(guò)200萬(wàn)元）。
11點(diǎn)07分,交易員通過(guò)系統監控模塊發(fā)現成交金額異常，同時(shí)，接到上交所的問(wèn)詢(xún)電話(huà)，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統的運行，同時(shí)啟動(dòng)核查流程并報告部門(mén)領(lǐng)導。為了對沖股票持倉風(fēng)險，開(kāi)始賣(mài)出股指期貨IF1309空頭合約。截至11點(diǎn)30分收盤(pán)，上午累計申報買(mǎi)入234億元，股票成交金額約為72.7億元，累計用于對沖而賣(mài)出的股指期貨IF1309空頭合約共253張。
下午在期貨市場(chǎng)反手做空
自導自演了驚魂三分鐘之后，光大證券在午后再度鋌而走險，反手在期貨市場(chǎng)上做空彌補，有投資者在網(wǎng)上吐槽表示：“這是用一個(gè)錯誤，去補救另一個(gè)錯誤啊，完全無(wú)視法律法規�！�
由于當天增加了72.7億元股票持倉，公司需要降低持倉量，從當天下午開(kāi)始，一場(chǎng)圍繞著(zhù)使用股指期貨賣(mài)出合約做全額對沖的戲碼又不幸上演。
下午開(kāi)盤(pán)后，策略投資部開(kāi)始通過(guò)將已買(mǎi)入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場(chǎng)上賣(mài)出，同時(shí)，逐步賣(mài)出股指期貨IF1309、IF1312空頭合約，以對沖上午買(mǎi)入股票的風(fēng)險。據統計，下午交易時(shí)段，策略投資部總共賣(mài)出50ETF、180ETF金額約18.9億元，累計用于對沖而賣(mài)出的股指期貨合約共計6877張，其中IF1309、IF1312空頭合約分別為6727張和150張，加上上午賣(mài)出的253張IF1309空頭合約，全天用于對沖而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。
□追問(wèn)
光大證券“烏龍”事件五大疑點(diǎn)
賣(mài)空股指期貨對沖是否涉嫌內幕交易？
光大證券公告稱(chēng)，16日11時(shí)07分，該公司交易員通過(guò)系統監控模塊發(fā)現成交金額異常，隨后為了對沖股票持倉風(fēng)險，即開(kāi)始賣(mài)出股指期貨空頭合約，當天下午開(kāi)盤(pán)后，光大證券開(kāi)始通過(guò)把所買(mǎi)入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場(chǎng)上賣(mài)出，同時(shí)逐步賣(mài)出股指期貨空頭合約。據統計，加上上午賣(mài)出的253張IF1309空頭合約，光大證券全天用于對沖而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。
如果說(shuō)光大證券11時(shí)
07分之前的買(mǎi)入操作是無(wú)意為之，那么之后的賣(mài)空行為則屬有意之舉。然而，就在這一事件的始作俑者正大舉對沖自身風(fēng)險的同時(shí)，大量投資者仍然在毫不知情的狀況下?lián)屬徆善薄?/p>
根據公開(kāi)信息，光大證券14時(shí)才向上海證券交易所提交公告，而投資者大約在14時(shí)30分左右才看到這一信息，明白早盤(pán)股票突然暴漲的真正原因。這樣來(lái)看，光大證券的對沖操作是否屬于內幕交易？這一點(diǎn)值得監管層認真調查。
72億元股票今日是否可自由賣(mài)出？
證監會(huì )新聞發(fā)言人18日明確，依據有關(guān)法規，8月16日全天股市交易成交有效，能夠順利交收，整個(gè)結算體系運行正常。
錯誤交易并非一定是“烏龍指”或系統故障，美國、日本等成熟市場(chǎng)都對撤銷(xiāo)錯誤交易進(jìn)行了明確規定，但在A(yíng)股市場(chǎng)，這一制度依然缺失。
既然錯誤交易只能被認定有效，那么光大證券在16日上午買(mǎi)入的這72.7億元股票是否會(huì )被凍結？
眾所周知，光大證券當日買(mǎi)入的股票多為銀行等權重股，且金額巨大。銀行股近期一直不被看好，經(jīng)此“烏龍”事件的打擊，未來(lái)走勢更難預測。如果在19日開(kāi)盤(pán)之后，光大證券為止損即大量賣(mài)出這批股票，勢必對市場(chǎng)行情產(chǎn)生重大影響。而在監管層的情況通報中，并沒(méi)有看到關(guān)于這72億元股票如何處置的內容。
高位買(mǎi)入的投資者損失能否得到賠償？
在光大“烏龍”上演的過(guò)程中，大批投資者看到股市暴漲，誤以為有重要消息發(fā)布而盲目跟風(fēng)買(mǎi)入，T＋1的交易制度使投資者高位買(mǎi)入的股票當日難以?huà)伋�，而且市�?chǎng)短時(shí)間內的劇烈回調也讓投資者難以迅速出手平抑損失。
光大證券在公告中承認：“因本次事件對投資者可能產(chǎn)生的損失，本公司將依法履行應盡的職責和義務(wù)�！钡珜τ谫r付方案、賠付金額、涉及投資者范圍等重要信息均無(wú)回應，只是對投資者致歉。
從證監會(huì )新聞發(fā)言人的表態(tài)看，證監會(huì )目前已對光大證券立案調查，將根據調查結果依法處理。但無(wú)論是證監會(huì )，還是光大證券，對事件的定位均為系統
問(wèn)題，而尚未發(fā)現人為操作差錯，這就意味著(zhù)投資者索賠難度加大。
有專(zhuān)業(yè)人士指出，如果本次事件是由光大證券有意操縱市場(chǎng)的行為所引起的后果，投資者的損失應當由光大證券負責賠償；如果事件確實(shí)是由于系統問(wèn)題導致，光大證券對投資者損失的賠付將大大減少。
信息披露滯后交易所是否應承擔責任？
股票交易貴在信息公平。在光大“烏龍”事件中，投資者在三個(gè)多小時(shí)后才知道事件的初步真相，這讓人不由懷疑監管層的反應速度。
在18日的通報中，證監會(huì )新聞發(fā)言人說(shuō)，光大事件發(fā)生后，中國證監會(huì )迅速作出反應，組織單位立即進(jìn)行應急處置和核查。并在了解情況后立即督促其采取對外公告說(shuō)明情況等。根據光大證券的公告，16日11時(shí)07分公司就接到上交所的問(wèn)詢(xún)電話(huà)。交易所的確在第一時(shí)間就關(guān)注到了異常情況并采取了行動(dòng)，但并沒(méi)有及時(shí)將信息公開(kāi)。從11時(shí)07分到14時(shí)30分左右，投資者都處于懵懂狀態(tài)，市場(chǎng)傳言滿(mǎn)天飛。
“作為一線(xiàn)監管者，交易所應該有多種手段也有責任及時(shí)處置此類(lèi)應急事件，以把錯誤交易對市場(chǎng)的影響和對投資的損失降低到最小�！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I(yè)內人士說(shuō)。
事件會(huì )否重演？
光大證券“烏龍”事件讓人們對券商內控機制頗為擔憂(yōu)，也更加擔心如果后續處置不當此類(lèi)事件恐將重演。
看到規模不算最大、影響力也不是最廣的光大證券因一個(gè)小小的“烏龍”，竟可以撬動(dòng)滬指快速上漲百點(diǎn)，其他更具備實(shí)力的券商是否會(huì )蠢蠢欲動(dòng)，用更為隱蔽而低調的方式來(lái)操縱市場(chǎng)？
更何況在券商加速設立分支機構、基金公司大股東頻現券商身影、各類(lèi)不涉及信息披露的私募基金充斥股市的背景下，券商和其他機構聯(lián)合，一手做股市、一手做期指，在兩個(gè)市場(chǎng)間玩“蹺蹺板”，坐收漁利而穩賺不賠將會(huì )更加容易且難以察覺(jué)。在這一有意或無(wú)意為之的過(guò)程中，金融機構有多種手段降低損失甚至謀取收益，交易所也得到了巨額手續費，只有投資者，在暴漲暴跌的恐慌中承受著(zhù)資產(chǎn)損失的“步步驚心”。
因此，對于此次“烏龍”事件的懲處絕不是責罰一家證券公司，而是事關(guān)整個(gè)資本市場(chǎng)的公信力。如果懲罰過(guò)輕，其他券商必將因為操縱成本過(guò)低而躍躍欲試，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為金融發(fā)展大勢、互聯(lián)網(wǎng)金融方興未艾、內幕交易操縱市場(chǎng)層出不窮的當下，只有提高違規成本，才能恢復投資者對股市的信心。
□光大發(fā)布會(huì )
套利策略系統失效
經(jīng)初步核查，事件產(chǎn)生的原因主要是策略投資部使用的套利策略系統出現了問(wèn)題，該系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個(gè)部分。核查中發(fā)現，訂單執行系統針對高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗控制，而訂單生成系統存在的缺陷，會(huì )導致特定情況下生成預期外的訂單。由于訂單生成系統存在的缺陷，導致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內，瞬間生成26082筆預期外的市價(jià)委托訂單；由于訂單執行系統存在的缺陷，上述預期外的巨量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所。
對此，光大總裁徐浩明表示，因為11時(shí)02分下單之后在150秒內未得到回報反饋，就重復下單，導致大量產(chǎn)生，是系統邏輯判斷錯誤所致。事情發(fā)生后，公司積極配合監管部門(mén)進(jìn)行調查，封存數據和文檔，公司及時(shí)暫停策略投資部新增套利系統。
對沖也是國際慣例
對于被動(dòng)形成持倉的72.7億元，轉頭就進(jìn)行賣(mài)空對沖的行為是否涉嫌違規，光大證券總裁助理楊赤忠表示，出事部門(mén)策略投資部主要是要追求風(fēng)險對沖，事發(fā)之后該部門(mén)確定盡量減倉，把一攬子股票換為ETF。
當日減倉18億，由于流動(dòng)性問(wèn)題，只能用股指期貨對沖風(fēng)險，也是國際慣例。
積極履行賠償義務(wù)
在昨天的發(fā)布會(huì )上，針對股民的賠償問(wèn)題，光大證券董秘梅鍵表示，立案調查后一定會(huì )有結果，會(huì )全力以赴，認真配合證監會(huì )調查，這個(gè)基礎上，對投資人可能出現的損失，依法履行賠償的職責義務(wù)。目前還在進(jìn)行調查，給光大證券和監管部門(mén)一些時(shí)間。
□證監會(huì )表態(tài)
光大內控缺陷明顯
未發(fā)現人為操作差錯
證監會(huì )新聞發(fā)言人表示，經(jīng)初步核查，光大證券自營(yíng)的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個(gè)部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，在核查中尚未發(fā)現人為操作差錯，但光大證券該項業(yè)務(wù)內部控制存在明顯缺陷，信息系統管理問(wèn)題較多。上海證監局已決定先對光大證券采取行政監管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責成公司整改，進(jìn)行內部責任追究。
同時(shí)，中國證監會(huì )決定對光大證券正式立案調查，根據調查結果依法作出嚴肅處理，及時(shí)向社會(huì )公布。
上述發(fā)言人指出，當前證券期貨經(jīng)營(yíng)機構資本充足，流動(dòng)性充沛，風(fēng)控合規體系健全，業(yè)務(wù)運營(yíng)規范穩健。此次事件是我國資本市場(chǎng)建立以來(lái)的首例，是一起極端個(gè)別事件，但暴露出的問(wèn)題足以引起整個(gè)證券期貨行業(yè)的高度警覺(jué)，必須以此為鑒，舉一反三，吸取教訓，堵塞漏洞，完善制度，堅決防止類(lèi)似問(wèn)題再次發(fā)生。證券監管部門(mén)和證券期貨交易所要進(jìn)一步加強和改進(jìn)一線(xiàn)監管，完善監管制度和規則，確保市場(chǎng)安全有效規范運行，切實(shí)維護市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，維護投資者合法權益。
□評論
不對等的博弈：
當T+1和漲跌停板遭遇T+0
16日這次難遇的A股奇觀(guān)中，絕大多數的股票投資者和期指投資者經(jīng)歷了一場(chǎng)財富過(guò)山車(chē)游戲。這場(chǎng)讓投資者損失慘重的“游戲”暴露出不對等的博弈：當T+1和漲跌停板遭遇T+0，監管層沒(méi)有把保護廣大股民的利益放在第一位，而是傾向性地保護機構挽回損失，此外，更重要的是暴露出國家金融安全存在很大隱患。
A股市場(chǎng)的現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，由于現行的T+1和漲跌停板制度，現貨市場(chǎng)的投資者被限制在當天買(mǎi)入股票后，第二天才能賣(mài)出，當然，如果遭遇跌停板，則干脆失去了立刻糾正錯誤的機會(huì )。而股指期貨市場(chǎng)的投資者，他們隨時(shí)可以糾正自己的錯誤。當T+1的現貨遭遇T+0的期貨，現貨的節節敗退似成定局。
上周五光大期貨持有股指期貨主力合約IF1309賣(mài)單量10194手，比上日激增7023手。雖然董秘對當時(shí)給媒體的虛假回復是有意為之，但對滬深股市大盤(pán)構成特大沖擊，如果不是下單失誤則光大證券涉嫌操縱證券市場(chǎng)，損害了投資者的利益。由此看來(lái)，光大證券恐怕在劫難逃。這只是不對等博弈的一方面，另一方面，通過(guò)操縱現貨市場(chǎng)，實(shí)現期貨市場(chǎng)做空賺錢(qián)，可能是更大的隱患。這是A股T+1與股指期貨T+0的制度漏洞造成的，只有同樣采取T+0的方式，才能使股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)更加配套，風(fēng)險才能實(shí)現對沖。光大事件可以明白實(shí)施T+0的現實(shí)意義，T+0不是為了炒作，而是為了公平，為了及時(shí)糾錯和應對突發(fā)事件時(shí)不作待宰羔羊。
中國證券市場(chǎng)雖歷經(jīng)二十多年的發(fā)展過(guò)程中，內幕交易、大股東挪用上市公司資金等等侵害中小投資者的現象屢有發(fā)生，在通往資本強國的道路上，我們必須加強對中小投資者的保護。
在光大事件之后，風(fēng)險防控機制的完善也再度受到了關(guān)注。此事件表明在我國金融創(chuàng )新品種不斷擴充、量化與程序化交易占比日益增長(cháng)的今日，監管部門(mén)與機構投資者對風(fēng)險的管控和防范還有待進(jìn)一步加強。中國資本市場(chǎng)當前最急迫的問(wèn)題，其實(shí)是要進(jìn)行一系列的制度創(chuàng )新，讓市場(chǎng)真正有效起來(lái)！或者說(shuō)，中國的資本市場(chǎng)，要有與世界強國相媲美的市值以及穩定性。這個(gè)時(shí)候不僅要提倡金融衍生品的交易，而且是要加快這個(gè)步伐，同時(shí)進(jìn)一步利用信息化的手段，從技術(shù)上將網(wǎng)絡(luò )金融安全這塊做好。
