2013年上半年，尤其2季度開(kāi)始，美國QE退出的預期，成為全球資本市場(chǎng)的主導因素，從黃金暴跌、日本股市大幅調整、美元大幅走強、美債的大跌，以及香港房地產(chǎn)和公用事業(yè)類(lèi)股的大跌，都與QE退出預期相關(guān)

　　回顧次貸危機后美國QE的歷程。我們有以下幾點(diǎn)發(fā)現：1、聯(lián)儲資產(chǎn)規模由危機前的1萬(wàn)億擴張到3.4萬(wàn)億（如QE4不退出，2013年年底將達到4萬(wàn)億），在金融體系秩序恢復的同時(shí)，風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格（尤其在QE1、QE2）也出現大幅上漲。2、QE退出的預期并非首次出現，在QE1和QE2的實(shí)施過(guò)程中，聯(lián)儲對于QE的退出都有所暗示，從市場(chǎng)反應來(lái)看，股票市場(chǎng)調整幅度約15％－20％。3、歷次QE的延續和加碼，背景無(wú)外乎：美國外部重大風(fēng)險爆發(fā)（次貸、歐債），或美國自身經(jīng)濟，主要是地產(chǎn)和就業(yè)市場(chǎng)復蘇低于預期。

　　盡管目前對于美國經(jīng)濟狀況是否支持FED在年內退出QE仍有爭議，但我們認為：隨著(zhù)歐洲和日本的大規模流動(dòng)性注入，外圍發(fā)生重大風(fēng)險的可能性正在下降；美國地產(chǎn)市場(chǎng)筑底向上的趨勢出現；高頻的就業(yè)數據（4月、5月）均超出市場(chǎng)預期，或表明就業(yè)狀況正在改善，至少從邊際上來(lái)看，FED繼續加碼QE的可能性基本沒(méi)有。

　　受QE退出和美國經(jīng)濟持續復蘇預期支持，美元走強成為大概率事件。資金回流美國，新興市場(chǎng)風(fēng)險資產(chǎn)將面臨流動(dòng)性壓力。兩類(lèi)經(jīng)濟體較為脆弱：一類(lèi)是資源輸出國，近年商品價(jià)格下跌，但得益于資本流入，沒(méi)有發(fā)生危機；一旦商品價(jià)格下跌和資本流出同時(shí)發(fā)生，沖擊可能較大。另一類(lèi)是資本開(kāi)放度大，對外資依存度高，國內經(jīng)濟結構問(wèn)題嚴重而又存在通脹壓力的國家，當資本流出時(shí)，其貨幣政策難以放松，貨幣條件趨緊。

　�。ㄈA安香港精選股票、華安大中華股票基金經(jīng)理 蘇圻涵）