近期，海外資金做空中國股票的動(dòng)作頻頻，在美上市的中國股票ETF連續多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金，還有外資通過(guò)在港埋空單的方式做空中資銀行股。實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評級機構及分析人士抱團做空經(jīng)濟不無(wú)關(guān)聯(lián)。
對A股影響有限
所謂做空，就是預期某些股票或其他資產(chǎn)價(jià)格下跌，通過(guò)多種手法，如買(mǎi)入看跌合約、借入股票賣(mài)出然后再在暴跌時(shí)低價(jià)買(mǎi)入賺取差價(jià)、購買(mǎi)相關(guān)衍生品等。
中國A股市場(chǎng)做空機制真正起步的重要標志是2010年3月融資融券交易試點(diǎn)和同年4月股指期貨的推出。3年過(guò)去了，“做空”一詞又流行起來(lái)，而目標也轉移到了中國經(jīng)濟及A股，做空潮流聲勢浩大，再一次攪動(dòng)了A股的步伐。3月中旬，摩根大通率先建議減持中國股票后，高盛、瑞銀等多家投行相繼發(fā)表看空A股的言論；全球三大評級機構在4月降低或質(zhì)疑了中國債務(wù)信用評級。此外，全球最大空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁查諾斯聲稱(chēng)，中國金融危機勢必發(fā)生，只是或早或晚的區別。此輪做空被業(yè)內稱(chēng)作“做空中國”的第二波。
受此影響，近幾周上證綜指圍繞2200點(diǎn)反復震蕩，雖然跌幅不大，但要警惕此輪做空會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)的后續負面影響。
反思做空浪潮
“做空中國”相關(guān)消息見(jiàn)諸報端后，官方及時(shí)予以澄清。中國證監會(huì )發(fā)言人4月26日表示，當前中國資本項目沒(méi)有完全放開(kāi)，外資主要是通過(guò)戰略投資者和QFII等方式投資A股，從目前觀(guān)察，沒(méi)有大批賣(mài)出跡象，亦沒(méi)有足夠的證據表明有大量資金通過(guò)非常規渠道進(jìn)出中國市場(chǎng)。
在“做空中國”浪潮下，我們大可不必諱疾忌醫，在澄清事實(shí)提升市場(chǎng)信心的同時(shí)，也應對此保持高度的重視和警覺(jué)，反思外資此次做空中國的背后邏輯，仔細尋找中國經(jīng)濟的某些“軟肋”和“破綻”，避免潛在風(fēng)險演變成真正危機。目前，唱空中國經(jīng)濟的論調主要有四大依據：
第一，對中國經(jīng)濟前景看衰。中國GDP增速從去年第四季度的7．9％回落至今年第一季度的7．7％，低于市場(chǎng)預期的8％，由此造成國內外對中國經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)。
第二，財政收入占GDP比重下降。2012年，財政收入占GDP的比重升至22．6％，而今年一季度這一比重突然降至8．1％，引發(fā)市場(chǎng)對財政實(shí)力的質(zhì)疑。
第三，地方政府債務(wù)快速擴張，潛在風(fēng)險增加。2012年，中國地方債務(wù)已占GDP的25．1％。國際社會(huì )認為，地方融資平臺債務(wù)將會(huì )對中國經(jīng)濟和金融帶來(lái)較大風(fēng)險。
第四，影子銀行系統快速膨脹。在截至2013年2月的12個(gè)月中，僅有55％的社會(huì )新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76％。從金融穩定性的角度來(lái)說(shuō)，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險增長(cháng)的源泉。
重塑市場(chǎng)信心
針對上述論調，我們應客觀(guān)分析，重塑市場(chǎng)信心。
首先，關(guān)于看衰中國經(jīng)濟前景問(wèn)題。事實(shí)上，2013年經(jīng)濟增速放緩是一個(gè)全球性問(wèn)題，世界銀行已將全球經(jīng)濟增速預測由3％下調至2．4％，IMF也下調全球經(jīng)濟增長(cháng)預期，僅拿此事針對中國，或許別有用心。
其次，關(guān)于財政收入占GDP比重下降問(wèn)題。需要說(shuō)明兩點(diǎn)：一是雖然中國財政收入不斷提升，但不宜和西方進(jìn)行直接對比，西方發(fā)達國家財政收入占GDP比重超過(guò)30％甚至更高，但有相當大的部分是社會(huì )保障，養老金等；二是現狀與2012年中國經(jīng)濟周期性波動(dòng)緊密相關(guān)，不宜進(jìn)行短期分析，從中長(cháng)期看，隨著(zhù)人口老齡化帶來(lái)各類(lèi)社會(huì )福利剛性支付增加，財政凈收入可能將呈現趨勢性下滑，甚至可能會(huì )出現從財政盈余國家轉為赤字國家，但此風(fēng)險并不會(huì )在當下顯現。
再次，關(guān)于地方債務(wù)問(wèn)題。單從規�？�，中國地方政府債務(wù)總負擔率仍然低于60％的國際警戒水平。當經(jīng)濟處于正常運行軌道中，地方政府負有擔保責任的債務(wù)，不會(huì )轉化為政府的應付債務(wù)。此外，在政策層面，中央政府對地方債務(wù)問(wèn)題早已關(guān)注，從去年底至今先后出臺多項政策，表明決策層對地方債務(wù)已啟動(dòng)規范化、控制節奏的調控，其政策導向趨于溫和務(wù)實(shí)，盡量避免問(wèn)題集中暴露。
最后，關(guān)于影子銀行問(wèn)題�，F階段，影子銀行體系擴張，有其內在市場(chǎng)化動(dòng)力機制，將其置于制度的陽(yáng)光下規范其發(fā)展，利大于弊。原因有兩點(diǎn)：一是從金融結構演變角度看，影子銀行體系是在中國金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放過(guò)程中，商業(yè)銀行順應融資多元化和客戶(hù)資產(chǎn)管理需求而進(jìn)行的創(chuàng )新行為；二是從近期出臺的銀監會(huì )有關(guān)監管政策看，決策層事實(shí)上已經(jīng)肯定了商業(yè)銀行在金融工具不健全的情況下進(jìn)行創(chuàng )新的努力，為多元化融資渠道擴張留下了更廣闊空間。
因此，對于國際資本大鱷們新一輪做空中國經(jīng)濟，不管其初衷如何，我們需要冷靜看待，切莫諱疾忌醫，而應采取強勢措施積極應對，消除金融危機產(chǎn)生的土壤。張學(xué)峰
�。ㄗ髡呦祻偷┐髮W(xué)金融研究中心博士后）
